上半年市场回顾：分化加剧，波动率攀升

2026年上半年，全球资产定价受到地缘政治紧张局势与流动性收紧的双重扰动。各大类资产呈高度分化态势，波动率显著放大。具体来看，全球股市由AI技术浪潮主导分化格局：日经225指数上半年上涨39.2%领跑全球，沪深300、MSCI新兴市场及标普500分别录得7.5%、22.7%和9.6%的涨幅。债券市场同样呈现内强外弱特征，中债-国债总财富指数与wind全球债券指数分别上行1.9%和1.1%。大宗商品方面，地缘冲突推动ICE布油大涨20.6%，但波动剧烈；COMEX黄金则震荡下行7.2%，南华工业品和农产品指数仅微涨4.1%和1.1%。主动权益基金中，高景气度、成长风格及TMT主题基金表现突出，其中TMT主题基金上半年平均收益率超过66%；平衡型固收+基金核心池同期收益达5.99%，同样表现稳健。

下半年核心资产与策略展望：从分化走向均衡

红利资产：短期估值修复动力充足，长期依赖基本面变化

中证红利指数自前期高点已回撤超15%，当前股息率与十年期国债利率之差扩大至约3.5个百分点，进入具备吸引力的“击球区”。下半年该资产有望迎来估值修复行情。银行、交运、化工、煤炭等板块作为红利资产主要构成，其行业基本面边际变化将是决定长期走势的关键变量。

黄金：短期震荡磨底，长期结构性支撑犹在

上半年金价冲高回落，在地缘冲突中避险功能减弱，实际利率成为主导因素。展望下半年，短期交易层面受高波动率压制，但边际压力趋于缓和；中期实际利率与美元趋势将从压制转为平衡偏正。长期看，央行持续购金推动去美元化，黄金的货币属性仍构成坚实底部支撑。

主动权益基金：盈利兑现成超额收益核心，推荐风格中性组合

上半年估值对股价贡献边际回落，企业盈利贡献成为主要增长来源。下半年盈利兑现能力将是行业超额收益的核心逻辑。在市场风格有望再平衡的背景下，推荐风格相对中性的主动权益精选组合。该组合自2022年10月以来累计收益达69%，相较万得偏股型基金指数超额收益25.7%。

量化基金：极端成交结构制约超额，下半年环境有望改善

2026年上半年，公私募量化指增产品超额收益普遍承压，尤其是私募中小盘指增超额显著下滑。市场交投活跃利于量化手段，但极端成交结构增加了获取超额收益的难度。预计下半年行情有望扩散，微盘股赚钱效应回暖，量化超额或迎来阶段性修复。

固收基金：结构化行情加剧业绩分化，绝对收益型更优

结构化行情明显拉大了“固收+”基金的业绩分化程度，基金经理的“能力圈”差异是主因。在此环境中，绝对收益型“固收+”基金适应性更强，建议下半年重点关注此类基金组合。

宏观配置策略：逆风期即将过去，下半年边际改善可期

宏观配置策略历史上具有穿越周期效果，但上半年受多重扰动出现回撤，其中风险平价模型的动态调整机制发挥了重要缓冲作用。展望后市，“逆风期”大概率已结束，下半年有望恢复稳健的收益风险特征，宏观配置策略料将成为主流配置范式的核心组成。

私募基金：规模超8.1万亿元，主观CTA策略值得关注

截至2026年上半年末，私募基金规模预计已超过8.1万亿元。下半年建议特别关注私募基金中的主观CTA策略，其相对优势有望体现。

主要风险因素

中美科技、贸易、金融领域摩擦进一步升级；国内政策力度及实施效果低于预期；基金经理更换、产品转型或风格漂移导致投资策略出现超预期变化；量化模型失效等。