财报亮点难挡用户流失 腾讯音乐盘中创年内新低

3月18日，港股小幅高开，恒生指数微涨0.21%，然而腾讯音乐-SW（HK01698）却成为焦点中的“重灾区”。公司昨夜发布2025年全年业绩后，美股TME一夜重挫24.65%；今日港股开盘后抛压延续，股价一度跳水23%，最低触及43.6港元，较去年8月历史高点104港元回落58%，市值蒸发逾千亿港元。

利润高增难掩流量焦虑 在线音乐月活环比折损2800万

财报显示，腾讯音乐2025年总收入329亿元，同比增长15.8%；在线音乐订阅收入176.6亿元，同比上升16%；净利润110.6亿元，增幅高达66.4%，部分得益于一次性投资处置收益23.7亿元。然而，资本市场更关心的是用户基本盘：截至2025年四季度，平台月活用户数（MAU）5.28亿，同比萎缩5%，环比减少约2800万，连续第三个季度下滑。

分析人士指出，短视频与播客平台持续分流用户注意力，音乐类App整体渗透率逼近天花板，在线音乐行业进入“存量争夺”阶段，付费转化率提升难以完全抵消流量收缩带来的估值杀。

板块冷热不均 恒指磨底等待催化剂

盘面来看，科网股分化，哔哩哔哩升逾2%，腾讯控股则跌0.5%；芯片、黄金及新消费概念表现活跃。券商观点认为，恒生科技指数绝对估值已回历史低位，具备一定安全边际，但趋势反转仍待美联储降息路径明朗与国内消费数据回暖。南下资金近期持续净买入恒生科技ETF，显示大资金对港股科技股中长期并不悲观。

前海开源首席经济学家杨德龙表示，社会消费品零售总额增速放缓是压制互联网估值的核心变量之一，一旦消费信心修复，头部平台盈利与估值有望迎来双击。不过，对于腾讯音乐而言，如何在版权成本、用户增长与多元化变现之间找到新平衡，仍是决定其股价能否走出低谷的关键。