近期，全球资本市场AI相关资产剧烈波动，投资者对产业前景产生疑虑。摩根士丹利中国首席经济学家邢自强在最新媒体沟通会上表示，这一轮调整并非产业基本面恶化，而是多重市场因素共振的结果。

AI投资迎来“半场休整”

邢自强认为，AI投资现阶段可视为“半场休整”。此前市场过度聚焦于算力芯片等上游硬件，而接下来投资逻辑将向两大方向切换：一是AI应用端企业，即通过大模型实现降本增效、推动营收落地的公司；二是HALO资源配套资产，涵盖能源、储能与战略原材料等领域，其长期需求将持续扩张。

中美AI发展路径分化

他强调，本轮全球AI竞赛并非单纯的算力比拼，中国与美国已走出截然不同的技术路线，且天平正出现微妙变化。

美国头部科技企业虽计划大幅加码算力投资，却面临三重制约：电力供给不足、当地社区反对以及政策层面的限制。目前已有14个州出台算力建设限制令，去年超过1600亿美元的算力项目被推迟或搁置。此外，美国AI产业以私人资本为主导，大模型使用成本偏高，部分企业开始分层选用AI工具，将简单推理任务转向性价比更高的开源模型。

相比之下，中国通过构建普惠算力基础设施，形成了独特的竞争力。首先，成本优势明显，国产大模型Token使用成本仅为美国同类产品的十分之一，更适合中小企业和产业场景落地。其次，算力布局采取“双轨制”：前沿模型训练端适度引进高端芯片，推理与应用端则全面采用国产算力卡，未来还将依托国家级算力中心实现硬件成本的规模化摊薄。最后，基础设施建设速度领先，借鉴移动互联网时代普惠基建经验，向国产AI厂商平价开放算力资源，以系统集成和算力互联弥补单芯片性能差距。

市场波动的三重诱因

针对近期AI赛道的大幅回调，邢自强指出，这主要由交易结构与流动性预期的共振所引发。

第一，交易高度拥挤。上半年大量杠杆资金涌入算力、存储等赛道，筹码集中度提升，导致对美联储政策及油价波动的敏感度显著增强。

第二，全球科技巨头资本开支缺口巨大，大规模股权与债权融资不断从二级市场抽取流动性。

第三，地缘政治冲突推高油价，市场担心通胀反弹将迫使美联储重新加息，进而加剧成长板块估值回调。

投资重心转向应用与资源配套

展望后市，邢自强认为，AI投资的“上半场”主要围绕算力与芯片展开，而“下半场”将更加注重商业变现与产业链支撑。AI应用端企业有望借助大模型实现降本增效、兑现营收增长；同时，AI产业链对能源、储能、战略原材料的需求将持续放大，相关资产具备长期定价优势。

综合来看，AI产业长期向好趋势未改，但当前阶段更需关注结构性的新机遇。