“AI取代软件”叙事降温，基本面稳健支撑估值回归

近期，市场关于“AI吞噬软件”的担忧正被逐步化解。中信证券最新研报指出，从龙头企业的最新财务数据与订单储备来看，应用软件行业并未出现此前市场担忧的结构性下滑；相反，传统软件厂商在数据积累、行业认知及客户服务层面构筑的护城河，依然是大模型难以逾越的屏障。与此同时，模型公司正尝试通过嵌入CRM、ERP、ITSM、HCM等成熟企业级工作流来拓展商业化场景，这反而印证了传统软件生态的不可或缺性。

板块行情复盘：乐观情绪回归，估值修复动能积聚

自2026年7月起，美股软件板块指数IGV与费城半导体指数SOX、纳斯达克100指数NDX之间的走势出现显著分化。而在过去一个月中，此前受“AI吞噬软件”冲击最为严重的应用软件子板块表现亮眼，多数重点公司月度涨幅超过10%，部分个股甚至录得20%以上的涨幅。中信证券认为，这标志着市场已逐步脱离对“AI消灭软件”这一缺乏常识支撑的叙事的过度交易，非理性抛售频率将明显下降，板块估值修复具备持续基础。

研报进一步对比了2010年至2020年SaaS转型期的历史经验，指出应用软件板块后续行情的持续性，最终取决于营收增速能否被重新激活。若AI相关收入能够带动整体收入增长重回上升轨道，板块有望从估值修复走向趋势性反转。就当前时点而言，随着AI渗透率持续提升，未来1至2个季度或将成为观察重点软件公司营收增速拐点的关键窗口。

上涨驱动力拆解：业绩韧性与生态合作共振

研报认为，7月应用软件板块的上涨主要由两大因素共同推动：一是软件厂商在AI时代依然交出稳健的业绩答卷；二是模型厂商与软件厂商的深度合作有效缓解了市场对替代风险的担忧。

从经营数据看，Salesforce、SAP、ServiceNow、Workday等头部厂商的收入与在手订单均保持健康增长。以Salesforce为例，其营收同比增速已从FY2026Q1的7.6%回升至FY2027Q1的13.3%，合同负债（在手订单）同比增速持续维持在两位数区间。收入与订单的双重稳健，表明行业增长动力来源于客户续费与业务扩展，具备可持续性，为估值修复提供了坚实基础。

与此同时，OpenAI、Anthropic等大模型厂商的商业化落地目前仍集中在代码开发、开发者工具及轻量化工作流等细分场景，尚未深入CRM、ERP、ITSM、HCM等企业核心业务主流程。在实际企业级市场拓展中，模型厂商普遍采取与现有软件生态集成的策略——Salesforce与SAP牵手Anthropic将Claude融入自身AI产品，ServiceNow与HubSpot分别把GPT、Claude嵌入业务流程。这充分说明，大模型在当前阶段更像是企业软件的能力增强层，而非替代者。

估值与业绩赛跑：AI收入占比提升打开修复空间，营收增速决定反转高度

中信证券测算，主要应用软件厂商的AI收入贡献占比正持续提升。从估值维度看，代表性公司未来十二个月前瞻市盈率（Refinitiv一致预期）已分别降至12.4倍、13.7倍和24.1倍，处于历史较低分位。研报认为，在AI收入占比持续扩大的背景下，板块估值仍存在进一步修复的空间。

复盘全球软件行业SaaS转型历程可以发现，那些成功实现营收增速回升的公司，其股价往往在增速拐点出现后迎来显著上行。因此，若应用软件厂商能在未来数个季度内实现营收增速的实质提振，板块有望开启一轮反转行情。结合各公司披露的营收指引与实际业绩兑现情况，研报预计未来1至2个季度重点应用软件公司营收增速将迎来拐点。

风险因素与投资展望

研报同时提示风险：IT支出与宏观环境波动风险；行业竞争加剧风险；AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关监管风险；AI潜在的伦理、道德及隐私侵犯风险；企业数据泄露与信息安全风险等。

投资策略方面，中信证券认为“AI消灭软件”的论调仍停留在叙事层面，缺乏逻辑与常识支撑。7月美股应用软件板块的上涨表明，随着AI收入贡献占比逐步提升，市场对软件板块的悲观预期正在渐进式修正。

短期来看，建议投资者在2026年下半年重点关注资产负债表优异、平台属性突出的头部应用软件企业，观察其传统需求是否企稳，以及AI产品能否推动营收增速提升。中期视角而言，即便采用最为严苛的GAAP净利润口径评估，应用软件厂商的估值也已具备较高的配置吸引力。