金价剧烈波动背后：机构为何仍坚定看多长期趋势

年内国际金价经历了冲高回落的大幅震荡行情，市场情绪一度趋于谨慎。不过，中信证券最新研究观点认为，当前走势更应被视作长期牛市进程中的一次阶段性修正，而非趋势反转的信号。支撑这一判断的核心逻辑，在于美国财政赤字的持续扩大、全球地缘政治裂痕的长期化，以及各国央行对黄金储备的持续增持。

三大长期驱动力未发生根本改变

从更长的时间维度观察，黄金自2015年以来开启的上行周期并未终结。首先，美国联邦政府的支出结构显示出刚性特征，军费开支与债务利息负担的持续增长，使得财政赤字扩张几乎成为不可逆的趋势，这为金价提供了深层次的货币信用背书。其次，逆全球化浪潮下，地缘冲突与大国博弈的复杂性显著上升，黄金作为终极避险资产的价值基石愈发稳固。此外，世界黄金协会的数据显示，全球央行近年来购金力度保持高位，且对黄金在储备体系中战略地位的重视程度逐年提升，构成了坚实的长期买盘力量。

回撤幅度逼近历史极值，底部信号趋于明确

从历史维度进行量化比较，此轮黄金牛市的调整深度已接近过往周期的极端水平。自1968年以来，国际金价经历了三轮显著的大牛市，其最大回撤幅度呈现逐轮收窄的规律，这背后与央行角色的转变密切相关。若剔除早期特殊阶段的异常波动，前两轮牛市的极端回撤均接近29%的幅度，以此为参照测算，本轮金价的对应底部大约在3840美元/盎司附近，这一水平已与此轮调整的最低点位较为接近。同时，基于多因子定价模型的悲观情景推演，金价的合理底部支撑约在3970美元/盎司。两种独立分析框架得出的结论高度一致，均指向当前价格已处于本轮调整的底部区域。

年初以来行情复盘：投机资金出清是调整主因

回顾年内走势，黄金价格运行可大致划分为四个阶段。年初至二月份，地缘冲突预期快速升温，推动金价大幅冲高；三月至四月期间，美伊以冲突的演化反而引发投机性资金恐慌性离场，黄金一度表现出风险资产的属性而承压下跌；四月至六月中旬，市场对地缘事件的敏感度逐渐钝化，资金重新聚焦于AI等热点板块，金价延续弱势；自六月底至七月，投机资金基本完成出清，金价进入筑底整固阶段。这一过程反映了市场持仓结构的优化，为后续行情的健康发展奠定了基础。

多重催化因素积聚，下半年展望转向乐观

展望后市，此前压制金价的因素正在发生积极转变。七月以来，油价与金价的负相关性逐步弱化，霍尔木兹海峡局势对黄金定价的影响机制正由压制转为潜在支撑，黄金的资产属性也在从风险资产向避险资产回归。鉴于美伊以冲突短期内难以彻底平息，投机资金充分离场后，地缘局势的悲观预期有望重新转化为金价的上涨动能。

财政与货币政策层面同样释放出积极信号。依据美国最新财政预算草案，未来两年美国财政赤字规模预计将在军费大幅扩张的推动下加速增长，这将从根本上强化黄金的配置逻辑。货币政策方面，尽管现任美联储主席沃什面临多方政治压力与社会拉扯，但其历史政策取向及与特朗普政府的密切关系，均指向最终的货币政策路径可能比市场当前预期更为宽松。在复杂的内部博弈下，十一月中期选举前美联储大概率维持观望，而市场已定价的加息预期存在过度悲观的修正空间。

关注关键时间节点，静待牛市下半场发令枪

综合研判，黄金牛市的长期逻辑完好，当前正处于上半场与下半场的衔接阶段。十一月中期选举前的美联储议息会议以及杰克逊霍尔全球央行年会，或将成为新一轮上行周期的关键触发点。更新的多因子模型显示，在中性情景假设下，金价有望在明年年初突破此前的历史高点。投资者可密切关注美联储政策动向及地缘局势演进，把握黄金牛市的配置窗口。

风险提示方面，仍需警惕美联储货币政策取向不及预期、中东地缘冲突烈度超预期升级、其他突发性地缘政治风险、美国经济增长超预期韧性，以及全球金融市场系统性波动加剧等潜在不确定性因素。