中信证券最新分析：AI超级周期的延续
近期，市场对算力过剩的担忧再次升温，尤其是Meta计划出租部分算力的消息。然而，中信证券分析认为，这一行动实际上是为了激活老旧算力资产，并不与继续投资算力相冲突。尽管云厂商现金流紧张、上游成本上升、Capex增长放缓等多重因素导致科技股波动，但这更多是全球流动性收紧背景下的资本调整，而非AI产业趋势的根本转变。
从长期视角来看，关键事件如年初OpenClaw和Coding Agent的AI能力突破，以及Mythos/Fable 5模型的潜力被市场低估，均指明了AI领域的巨大潜力。同时，国际资金在AI资产高拥挤、高关联、高波动的背景下，开始寻求国产算力作为差异化投资选择，国产算力的“Plan B”展现出强大的韧性和吸引力。
随着业绩期的临近，中信证券建议投资者关注业绩增长确定性高、估值合理的细分领域。在景气度方面，推荐关注国产FAB和设备制造商，以及估值较低的光通信领域。涨价链上，高AI敞口和先涨价的环节，如存储和PCB上游，业绩兑现度更高。
Meta的算力租赁策略
据媒体报道，Meta已签订5GW+容量的算力租赁合同，反映其算力需求并未过剩。与SpaceX等的合作模式显示，Meta出租算力的收入可达同行业的3-4倍，且能够执行滚动短期合同，兼顾模型追赶和算力回报。算力需求的最终决定因素是Token用量，Meta的行动反映了推理需求进一步集中到头部企业，是结构性变化而非需求过剩。
Capex增长与AI债券发行
2026年第一季度，四大云服务提供商（CSP）上调了资本开支指引，合计达到7000亿美元，并预测2027年的积极展望。全球科技巨头的算力扩产意愿强烈，AI基础设施建设加速。尽管高额的Capex对现金流构成压力，债券市场成为重要的资金来源，2026年上半年五大云服务提供商的发债规模已超过1300亿美元。AI债券的发行规模激增，预示着AI投资正在从股市向固收市场转移，成为美债市场的结构性变量。
模型处理能力的持续提升
模型处理长程复杂任务的能力持续增强，Claude Mythos Preview的处理能力已超过16小时的测试极限，每7个月处理长程任务时长翻倍的规律未放缓。Claude Fable 5和GPT-5.6的Coding和Agent能力显著提升，且这一能力提升也外溢至网络安全领域，带来监管的进一步趋严。国产模型如GLM-5.2，已成为国产开源SOTA模型，代码能力跻身全球第一梯队。
前瞻展望：聚焦业绩确定性
随着美股二季报与A股中报的集中披露，市场定价权将重新回归业绩兑现。当前行情更多由盈利增长驱动，业绩持续超预期将强化全球成长共识、推动行情再上台阶。建议聚焦业绩确定性强、估值与增速匹配度高的龙头，回避纯概念、无业绩支撑的高估值标的。
算力硬件：景气向上，关注细分方向
1）景气链：FAB、设备叙事向上，光模块保持低估值优势。国产化率提升和国内算力建设不足，使得国产算力景气度相对较高；晶圆代工环节受益于稼动率回升，半导体设备环节受益于存储及先进制程扩产、叠加国产化率升级；相关公司26Q2业绩已初现增长预期。随着新产品推动景气度上行，光模块龙头仍然保持高景气低估值的特征。
2）涨价链：扩散至功率模拟环节，高AI敞口先涨价环节兑现度更高。PCB上游、被动元件景气信号最为密集；存储、光纤光缆维持高景气；功率模拟、半导体上游开始发酵。高AI敞口、先涨价的环节业绩兑现度更高，在业绩期值得重视；存储、PCB上游公司Q2业绩普遍增速更快。
风险因素
需要注意的风险包括高估值股票的回落、宏观经济恢复进度不及预期、相关产业政策不达预期、企业核心技术和产品研发进展不及预期、AI应用落地速度不及预期、云厂商资本支出不及预期等。
投资策略
临近业绩期，建议关注业绩高增、估值合理的细分方向。景气度上，推荐叙事向好的国产FAB、设备，以及估值较低的光通信赛道。涨价链上，高AI敞口、先涨价的环节业绩兑现度更高，例如存储、PCB上游等。
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