中信证券最新报告指出，随着宏观尾部风险降低，人工智能（AI）产业趋势重新成为影响美股科技股下半年走势的关键因素。

尽管美股市场近期波动剧烈，市场对AI的理解正在逐步回归理性，对短期投资回报率（ROI）的追求也变得更加迫切。进入下半年，AI的货币化进程、大型科技企业的AI资本开支（CAPEX）持续性、以及AI产业链的价值分配，将继续成为市场讨论的重点，预计市场波动性将持续，特别是对于Hyperscaler厂商和营收增长回升的应用软件及互联网厂商值得投资者密切关注。对于高预期的信息安全和基础软件板块，则应持谨慎态度，而半导体硬件交易可能会更加集中在短期高确定性环节。

美股科技股展望：持续波动与轮动

在过去三周，美股科技板块再次经历了剧烈波动，板块内部也出现了明显的轮动现象，表现为与AI相关的硬件半导体的显著回调，以及Hyperscaler科技巨头和软件板块的阶段性优势。从2023年开始，AI资本开支成为美股科技股交易的主线，市场对资本开支而非终端需求驱动的波动并不罕见，但市场关注的焦点也在不断变化。

当下，尽管美伊冲突时断时续，但尾部风险已显著降低，宏观层面的扰动已不再构成美股科技股的核心矛盾，AI产业趋势成为我们后续关注的核心。模型技术迭代、竞争格局、CAPEX规模约束等因素的快速变化，也使得市场关注的变量不断变化。

2026年上半年：全面受益于AI算力通胀

回顾上半年，从上游半导体硬件到中下游的算力平台和模型厂商，产业主要参与者普遍受益于AI算力的通胀。具体来看，AI编码和Agent能力的提升推动了企业和个人用户AI使用率的激增；Agent对token的消耗较AI Chatbot呈现指数级增长，推动AI算力供需结构持续偏紧；云平台和Neocloud厂商开始涨价，模型厂商转向基于token使用量计费的商业模式；产业链所有环节均受益于价格通胀，并体现为财务层面的收入增速提升和利润率的同步改善。

当前焦点：货币化、CAPEX持续性、价值分配

中短期维度，AI产业仍存在一些核心问题和分歧，主要包括：AI货币化，AI CAPEX持续性，以及产业链价值分配的扭曲。AI应用场景主要以效率提升和成本节约为主，需要发掘更多高价值的商业化场景以匹配巨额CAPEX。北美四大云厂商2026年CAPEX投入预计将与同期经营现金流基本持平，通过借债和股份增发等方式筹措更多资金，这将使得华尔街更加短视、苛刻、焦虑。

2026年下半年展望：关注Hyperscaler、应用软件和互联网厂商

相较于2026年上半年，资本市场对AI产业的认知正逐步趋于理性和客观，对ROI的追求也更加急迫和焦躁。展望下半年，我们对各科技子板块的判断为：硬件和半导体预计将持续处于高波动状态，市场交易广度持续收窄，并集中于产业链中最具议价能力和价格弹性环节，以及技术创新带来显著增量的领域。Hyperscaler厂商可能会因宏观预期的改善而显著改善市场对其传统互联网、软件业务的预期。软件和互联网企业随着市场对AI模型的逐步祛魅，软件和互联网企业的悲观定价正逐步改善，但营收增速的触底回升仍是股价反弹的必要条件。